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华兴源创:华泰联合证券有限责任公司关于《关
作者:扑克王app链接 发布时间:2020-06-04 03:35

  利润的下降主要受营业收入下降所致,营业收入下降原因详见本题回复“(二)标

  表的一个创新周期,偶数年(大年)推出的新产品创新力度较大,设备采购需求较

  性差异,第一季度并非客户下单高峰,由上表可见,报告期内第一季度新承接订单

  占全年收入和订单的比例均较小,第一季度的在手订单金额并不能完全代表全年收

  量产前的工程验证阶段,标的公司已收到客户要求准备设备产能的通知,标的公司

  已确定为对应设备的供应商,具体设备金额、台数尚待最终订单予以确定,标的公

  Design Verification Test,设计验证测试阶段,对已定型的产品进行各项功能验证和测试;

  Mass Production,量产阶段,所有产品设计及制程最终确定,产线到位启动大批量生产。

  设备产能均已定型,且该阶段仅有标的公司一家公司入围,因此标的公司被替代的

  性及标的公司在手订单和研发工作的开展情况,新冠疫情对标的公司全年经营业绩

  试、验收进度有所滞后,但标的公司生产经营状况良好,第一季度承接的订单金额

  苹果公司可穿戴设备板块收入增速也常年保持高速增长。标的公司凭借与苹果公司

  表组装测试领域的良好口碑、过硬的技术实力和对苹果公司及其代工厂的服务能力,

  的细分市场,非智能手表业务开拓取得实质突破,为预测期非智能手表业务打下基

  AirPods Pro降噪性能测试的多款智能测试设备顺利通过苹果认可并实现发货,

  箱代工厂歌尔股份,分别应用于失真测试、气密性测试、频响测试、阻抗测试等领

  对生产线的持续投入。苹果公司在新增架设生产线的同时将同步采购配套的组装、

  测试等设备,为供应链下游企业提供增长动力,标的公司设备类产品的需求将随着

  断完善和升级,其持续迭代不断创新的产品线引领着智能手表乃至可穿戴产品的创

  板、屏幕等产品外观是普通消费者区分新旧产品的直观判断依据,因此外观更新往

  对尺寸或屏幕等外观相关的部分进行创新,提高新产品的识别度,以促进新一代产

  品的销售。在新产品更新其外观设计的同时,终端品牌厂商将对盖板、屏幕等外观

  组件的组装设备同步提出新的要求,为标的公司带来持续的市场增量和潜在增长空

  组装制程的更新,尺寸和内部结构的变化将直接影响智能手表组装的工艺需求及工

  序内容,苹果公司也会因此而增加对新的组装设备的采购需求,从而带动标的公司

  Apple Watch承载的功能日益丰富,作为可穿戴设备中的重要一环,其地位将继续

  WiFi、蓝牙、心率等信号转换及相关算法应用上拥有核心技术,例如标的公司

  司通过持续的研发,快速的响应能力,对客户需求的深入理解,综合开发运用多种

  设备的组装速度、组装精度、测试速度等提出更高的要求,由此也带动设备供应商

  的公司设备具有明显的需求带动作用,标的公司收入预测结合了苹果公司智能手表

  的更新换代特点、预测期智能手表出货量的增速水平及报告期内智能手表类收入的

  历史增长状况,并根据谨慎性原则预测智能手表收入增速略低于预测期智能手表出

  货量复合增速,体现了消费电子行业的行业特点,标的公司收入预测具备合理性。

  未来标的公司仍有望保持较高的毛利水平,保持盈利能力稳定性,具体分析如下:

  的公司产品可广泛应用于以可穿戴产品(如智能手表、无线耳机等)为代表的消费

  电子行业,主要用于智能手表等消费电子终端的组装和测试环节。经过多年的研发

  和业务积累,标的公司已经进入国际知名消费电子品牌厂商供应链体系,与广达、

  仁宝、立讯等大型电子厂商建立长期稳定的合作关系,保证了公司稳定快速发展,

  断探索前沿工艺,将电气控制、机器视觉、软件算法等多种技术应用与智能消费终

  端的组装及测试领域。通过不断的深入沟通及技术支持,为客户提供高质量产品及

  服务从而得以开拓客户和留住客户。报告期内,标的公司与客户的合作规模不断增

  定制化产品要求供应商更加深入理解客户的设备需求,更加贴近客户的业务流程,

  的专业客户服务团队,为客户提供高效、迅速的优质服务,能够对客户的产品需求

  和设备使用中发现的问题进行及时响应,从而提升了客户满意度,提高了客户黏性,

  件采购制造、安装调试、系统技术升级等各环节,项目工艺目标的实现依赖于智能

  制造装备供应商强大的项目管理能力。客户需求变化性和生产工艺复杂性的提升进

  一步增大了项目实施和管理难度。标的公司在客户严格的要求下培养出一支专业务

  的项目管理能力,能够全程参与客户需求沟通、设计规划、安装调试、售后服务等

  电子行业的自动化设备为主。以此为标准在专业设备制造行业选取主营产品涉及消

  设备的精度和生产线工艺要求较高。标的公司测试设备毛利率与业务规模及检测精

  设备制造业”,选取行业中与欧立通同处“专用设备制造业”且主营业务相似的上

  注1:同行业可比公司市盈率(TTM)=该公司2019年11月30日市值/该公司最新报告期前推

  注2:同行业可比公司市盈率(LYR)=该公司2019年11月30日市值/该公司2018年归母净

  注3:欧立通承诺利润市盈率=欧立通100%股权作价/2019年至2022年平均承诺净利润;

  注4:欧立通静态市盈率=欧立通100%股权作价/欧立通2018年经审计净利润

  根据《上市公司重大资产重组管理办法》《上市公司监管法律法规常见问题与解答

  修订汇编》等法律、法规和规范性文件的规定,本次盈利补偿调整不构成对本次重

  时股东大会授权公司董事会全权办理本次交易的有关事宜,包括但不限于与本次交

  易的相关方磋商、拟订、签署、修改、补充、递交、呈报、执行与本次交易有关的

  协议及其他一切文件;在相关法律、法规以及规范性文件许可范围内,根据公司股

  未来收益预期的方法对拟购买资产进行评估或者估值并作为定价参考依据的,上市

  盈利数与利润预测数的差异情况,并由会计师事务所对此出具专项审核意见;交易

  对方应当与上市公司就相关资产实际盈利数不足利润预测数的情况签订明确可行的

  产且未导致控制权发生变更的,不适用本条前二款规定,上市公司与交易对方可以

  年累计实现的经具备证券从业资格的会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰

  不得进行转让、质押或以任何其他方式处分;本人承诺,若本人取得本次发行新增

  660万元注册资本对应取得的华兴源创的新增股份自该等新增股份发行结束之日起

  实际净利润数与累计净利润承诺数的差异情况出具盈利专项审核意见(盈利专项审

  核意见出具日不晚于2023年5月30日)之日或者有关盈利补偿实施完毕之日

  术储备、客户基础及开发渠道。标的公司非智能手表收入预测具备可实现性,具体

  AirPods Pro降噪性能测试的多款智能测试设备顺利通过苹果认可并实现发货,

  箱代工厂歌尔股份,分别应用于失真测试、气密性测试、频响测试、阻抗测试等领

  实现的极端情况下,标的公司营业收入及净利润影响仍较为有限,具体测算如下:

  进度有所滞后,但标的公司生产经营状况良好,第一季度承接订单金额超过往年同

  供应链体系,产品主要运用于苹果公司智能可穿戴产品测试与组装等业务。报告期

  内,标的公司已形成营业收入的产品主要来自苹果公司智能手表领域,该部分收入

  占主营业务收入的比重分别为94.49%、98.43%和99.40%,占比较高,标的公司对

  应链管理能力,连续9年在美国《福布斯》杂志公布的最有价值品牌榜单中名列榜

  首,2019年其品牌价值达到2,055亿美元,强大的品牌影响力支持着苹果公司始终

  脑、智能手表、无线耳机等多种消费电子产品,可穿戴设备成为其近年来布局热点。

  根据 IDC 统计数据,可穿戴设备 2018 年出货量前五大品牌市场占有率为61.1%,

  苹果公司市场占有率为 26.8%,排名第一。可穿戴设备 2019 年第四季度出货量前

  五大品牌市场占有率为 68.9%,苹果公司市场占有率为 36.5%,排名第一,苹果公

  同幅度下滑的情况下,可穿戴设备、家居配件和设备以及服务逆势增长,成为支撑

  手表的配饰属性,又可实现智能手机的部分智能终端功能。更重要的是,智能手表

  穿戴特点使其能对人体健康状况进行监控,在健康监测、运动统计等应用场景具备

  不可替代性,自苹果 iWatch 问世以来,全球智能手表呈现爆发式增长,引领新一

  发展潜力巨大。随着5G商用、物联网生态不断成熟,智能手表的加速渗透将带来

  需求的持续放量,智能手表有望实现高增速发展。根据 IDC数据,2019年全球智

  能手表出货量相较于2018年同比上涨23%,占据当年全球可穿戴设备总出货量的

  27.5%。根据国家统计局数据,2020年第一季度,中国智能手表产量同比增长

  入大众视野。智能手表通过紧贴人体表皮并内置多种传感器,可有效采集心率、脉

  搏、血压等多种人体数据并进行监控,帮助用户提前发现潜在风险,督促用户减少

  久坐经常运动。另一方面,智能手表可有效解放双手,因此适用于骑车、跑步和游

  种功能,具有SIM或eSIM便可使其单独入网,实现对手机的脱离。与华为等其他

  智能手表相比,苹果智能手表的功能多样化与可玩性是吸引众多消费者的主要原因

  之一。苹果智能手表保持每年更新的速度,深入挖掘健康监测功能,单机价值量的

  叠加为其带来可观的成长空间,也使其在产品的各个方面遥遥领先于其他品牌厂商。

  目前安卓端的智能手表仅有华为、三星、Fitbit等品牌,出货量相对于苹果仍然较

  Gartner数据显示,智能手表将成为全球穿戴式设备中消费者最重要的开支项

  目。根据国家统计局数据,2020年第一季度,中国智能手表产量同比增长125.3%。

  由此可见,以运动检测与健康监护为差异化应用场景的智能手表正处于加速渗透过

  从2014年9月苹果发布第一代Apple Watch至今,苹果公司已发布了5代智

  能手表产品,其持续迭代不断创新的产品线引领着智能手表乃至可穿戴产品的创新

  iWatch不仅能够单独作为智能手表单品实现健康监测、运动管理、信息收发等功

  能,还能够在 iOS生态系统平台中与苹果智能手机iPhone、无线耳机AirPods等实

  现生态共享,围绕苹果生态系统的应用平台和数据平台,iWatch与其他苹果产品

  IDC发布的2019年可穿戴设备市场的主要品牌厂商数据,苹果公司的市场占有率

  为32%,可穿戴设备市场整体呈现“一超多强”的竞争格局,苹果公司市场占有率遥

  iWatch智能手表产品自初代发布至今不足六年,智能手表等可穿戴产品市场

  仍在持续增长中,苹果智能手表相关智能装备市场随着可穿戴电子产品的爆发也处

  在高速发展过程中,细分市场竞争者较为分散,目前尚无以智能手表智能装备为核

  心业务的上市公司。随着客户要求不断提高,市场竞争格局正在逐渐从分散转向集

  段、特定型号的设备产品中通常选取一家核心供应商合作。因此,标的公司顺利通

  过打样验证取得设备订单往往说明该款设备中标的公司将作为主力供应商。尽管标

  的公司无法准确获知其他竞争对手的市场份额和市场整体容量,但标的公司在可穿

  戴产品屏幕组装设备、整机框架及盖板组装设备、整机测试设备等领域具备较强的

  竞争优势,凭借在相关领域的先发优势以及对苹果公司iWatch产品线的深刻理解,

  备等重要工段具备较强的竞争实力,基于下述标的公司核心竞争力,标的公司有望

  业智能装备行业刚刚兴起,福岛自动化凭借敏锐的市场反应、快速的响应能力成功

  抓住苹果公司智能装备起步的市场机遇,从较为简单的组装治具、小型半自动设备

  中积累的服务经验以及与苹果公司、广达集团合作的良好关系,福岛自动化顺利作

  公司的产品定型及自动化生产测试方案的确定,从而牢牢抓住苹果手表起步和爆发

  代产品的工业设计理念、智能组装实施方案以及主要测试方案,并能够基于对上代

  产品的技术积累迅速理解甚至预判新一代产品的主要组装测试难点并提出经济高效

  求的组装测试设备方案并迅速将研发方案转化为现实可行的工程样机进而完成设备

  的批量生产及安装调试,因此苹果公司在新产品开发过程中优先与标的公司进行技

  术沟通进而邀请标的公司参与新一代产品配套的智能装备的研发工作。借助在智能

  手表领域的先发优势和项目技术积累,标的公司构建了较为稳固的竞争壁垒。以标

  的公司擅长的智能手表整机测试设备为例,通过过往大量的试错学习和成功项目经

  司能够迅速基于原有测试经验提出现实可行的测试路径并开发样机进行验证及迭代。

  试信号特点,更难以提出切实可行的设备方案进而入围打样验证环节。在“成功开

  客户的合作也提高了标的公司在技术能力、管理能力、研发创新能力等方面的水平,

  增强了综合竞争力,为进一步开拓新客户以及智能装备的其他应用领域奠定了坚实

  基础。另一方面,由于客户对于产品质量、功能的稳定性、交付及时性、技术更新

  及支持、售后服务等均有很高的要求,且智能组装测试设备本身存在较高的转换成

  本,品牌厂商基于产品生产稳定性和切换成本的考虑,不会轻易变更设备供应商。

  对供应商的服务能力提出了较高的要求。标的公司建立了专业素质高、技术能力强

  的专业客户服务团队,为客户提供高效、迅速的优质服务,能够对客户的产品需求

  和设备使用中发现的问题进行及时响应,从而提升了客户满意度,提高了客户黏性,

  件采购制造、安装调试、系统技术升级等各环节,项目工艺目标的实现依赖于智能

  一步增大了项目实施和管理难度。标的公司在客户严格的要求下培养出一支专业务

  实、具备丰富经验的项目团队,通过实施严格的项目管理制度,公司具备灵活高效

  的项目管理能力,能够全程参与客户需求沟通、设计规划、安装调试、售后服务等

  链企业的合作基础积极导入无线耳机、智能音箱、无线充电器等其他消费电子细分

  产品未发生重大不利变化,标的公司仍在智能手表领域保持较强的竞争优势并与苹

  及配置等因素影响,报告期内呈现一定波动。由上表可见,标的公司组装设备产品

  平均单价因对组装精度和效率需求的提升,产品单价略有上升,但单位成本随着生

  注:单价的影响=(本期单价-上期单位成本)/本期单价-上期毛利率(下同)

  毛利率变动幅度=本期毛利率-上期毛利率=单价的影响+单位成本的影响(下同)

  更新而同步推出适应新一代产品生产制程的组装设备,标的公司凭借在可穿戴产品

  组装测试设备领域的技术积累成功开发出多款新设备投入市场,新设备采用了更为

  先进的核心技术和设计方案,因而具备较高的附加值和毛利率,报告期内组装设备

  料投入远低于新制设备,改制设备能够使客户在节省成本的情况下达到与新制设备

  注:因客户下单差异导致2017年销售数量及单价与2018年不可比,因此未对2018年度毛利率变

  客户将多个相关设备作为测试设备系统集中下单,造成当年度设备采购数量较低而

  在可穿戴产品信号测试领域有丰富的技术积累和项目经验,能够利用技术优势根据

  终端产品的功能变化持续开发出新测试设备以满足终端客户的相应测试需求,标的

  料投入远低于新制设备,改制设备能够使客户在节省成本的情况下达到与新制设备

  公司。因产品功能及应用领域的差别,标的公司的综合毛利率与同行业公司存在一

  体作用,量化分析对相关产品单位成本及毛利率的影响”,标的公司结合生产经验

  科瑞技术的检测及装配设备主要用于智能手机、平板电脑、锂电池等产品的检测及

  封装,华兴源创的产品主要用于平板显示及半导体检测,赛腾股份的产品主要用于

  智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备等产品的组装和检测,天准科技的

  组装和检测设备用于消费电子、汽车制造、光伏半导体及仓储物流等行业,矩子科

  事自动化设备企业的增加,竞争较为激烈,导致其自动化装配设备毛利率相对较低。

  47.90%,与标的公司差异不大。标的公司组装设备主要应用于消费电子行业的可

  设备的精度和生产线工艺要求较高。标的公司测试设备毛利率与业务规模及检测精

  行了生产工艺及方式改进和设计变化,上述因素均使得标的公司毛利率呈上涨趋势,

  方式改进和设计变化,上述因素均使得标的公司毛利率呈上涨趋势,因此与同行业

  程度,针对对本次交易以及标的公司的具体情况进行更新,按照影响程度和重要性

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